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万达体育,冰淇淋紧固

作者丨Eastland Tiger Sniff研究总监

头像地图丨东方IC(Wanda Lin,万达体育主席,在纳斯达克敲响时钟)

2019年6月7日,万达体育首次公开披露招股说明书文件。最初的想法是以12美元到15美元的价格出售3333万股美国存托股票(ADS)。如果行使“超额配股”,筹集的最高资金额将为5.75亿美元。

直到2019年7月22日,万达体育的“我一厢情愿”以10美元/ADS的价格售出3333万份,其中包括2000万股新股和1333万旧股东(IDG Capital,东方明珠体育传媒等)。

在7月26日(上市当天)的更新文件中,报价数量降至2800万ADS(旧股东减持被取消),发行价格为9-11美元。

最终发行价低于下限,仅为8美元/ADS,开盘价仅为6美元/ADS。第一个交易日收于5.16美元,比8美元的发行价低35.5%。

7月29日,万达体育盘中跌幅超过9%,但在收盘前故意“拉高”,最终收盘下跌2.91%,市值仅为7.01亿美元。 7月30日,它又下跌了1.2%,市值仅为6.8亿美元。

2015年,收购Infront仅支付了10.5亿欧元。四年后,整个万达体育的市值不到7亿美元。但这并没有阻止砖头欢呼“万达体育成功登陆纳斯达克”,甚至指责“媒体盯着刚刚出现的第一季度亏损,但连续六个季度没有看到利润;只看到债务但是没有看到连续三年的债务比率已经下降。“

下坡路

2015年2月,万达集团率先以10.5亿欧元赢得盈方体育传媒集团(“盈方”)100%股权。盈方是世界顶级体育媒体和通信公司之一,拥有160个体育组织,包括上游和FIFA(涵盖25个主要体育赛事),下游拥有数百个赞助商和媒体集团。 2014年,收入超过8亿欧元,购买价格不到15倍。

2015年8月,万达以6.5亿美元收购了WTC(以下简称“钢铁侠”)的100%股权。该公司每年在全球开展250多场活动,税前利润超过5000万美元。

“从南极到北极,买的没有卖的精”!万达收购的公司非常看好,但抵达后的表现并不理想。在短短几年内,收入增长和利润率“微弱”。

2018年,万达体育的收入为11.29亿欧元,同比增长18.3%。增长率不高,仍有“水分”。

在2018年的开始和结束时,“负责任的收入”分别为6028万欧元和647万欧元。换句话说,由于期初和期末的应计收入存在差异,2018年的收入为5180万欧元。如果这5380万欧元计算为2017年收入,2018年的收入增长率仅为6.6%。

在2019年第一季度,万达体育的收入为2.46亿欧元,同比增长4.9%。

在2019年第一季度,毛利率也下降了8个百分点,降至24.5%。第一季度毛利润为6012万欧元,同比下降26.3%。

2017年,万达体育的净利润达到创纪录的7880万欧元,净利润率为8.3%; 2018年净利润,净利润率降至5400万欧元和4.8%; 2019年第一季度,净亏损860万欧元,亏损率为3.5%。虽然这是“连续六个季度盈利后的第一次亏损”,但利润率越来越低,直到变为负值,趋势非常糟糕。

商家应该是低价畅销的畅销专家。当收益和利润增长呈下降趋势时,莹莹和钢铁侠是最美丽,最低价的IPO(卖出),万达买入高价。从资本运营角度,2015年2月到2019年7月的“操作”是失败的。

回顾过去,万达体育的最佳上市时间是2017年,市值20亿至30亿美元不成问题。

没有提到客观因素,IPO被拖入2019年有两个主观因素:

首先,我希望产生更模糊的表现,并以更高的估值上市;

其次,已经实现了在A股上市的想法。 2018年,万达体育的净利润约为4.1亿元人民币,并且很有希望A股将获得300亿至400亿的市值。

增长乏力,回报无望,投资#Patience已经筋疲力尽。这是万达体育纳斯达克“血腥”的背景。

买一头摇钱树可以发财吗?

万达体育的主要资产分为三个部分:盈方,世界钢铁侠(WTC)和万达体育中国(WSC)。截至2018年12月31日,万达体育拥有160个版权合作伙伴,并签署了251份版权合同。

万达体育将收入分为三类:大众体育(马拉松,自行车,铁人三项),观赏性体育和DPSS(数字,制作,体育解决方案)。

大众体育商业收入的近一半来自运动员支付的“入场费”。 2018年,这一收入达到了1.24亿欧元。其他人则获得周边商品的授权,并向主办城市收取费用等。

观赏性体育事业是通过与组织者合作的媒体发布的体育赛事。

从2016年到2018年,观赏性体育收入分别为5.38亿欧元,5.47亿欧元和5.24亿欧元,呈下降趋势,收入比例也从61.3%下降到46.4%。

体育收入年增长率约为13%,2018年收入为2.84亿欧元,占收入的25.2%。

DPSS收入年均增长率为31%,2018年收入为3.21亿欧元,占收入的28.5%。

大众体育业务的毛利率稳定在36%,观赏体育业务的毛利率在2018年增加至40%,DPSS业务的毛利率在2018年下降至18%(2016年毛利率为28%) %)。

2018年,万达体育的毛利润为3.65亿欧元。观赏性体育的毛利润为2.08亿欧元,占57%;群众体育的毛利润为1.01亿欧元,占27.6%; DPSS的毛利润为5638万欧元,占15.4%

欧洲和美国的体育产业高度发达。万达体育收购的几家公司的收入主要来自欧洲和美国。 2016年,欧洲地区的收入为6.05亿欧元,占69%;美洲地区的收入为1.23亿欧元,占14.1%;欧洲和美国的收入总额为7.28亿欧元,占83.1%。 2018年,欧洲和美国的收入总计9.58亿欧元,占84.8%,不低于2016年。

中国是万达集团的基地,但万达体育在亚洲几乎没有“优点”,其中包括中国市场,这令人失望。 2016年,亚洲的收入为1.2亿欧元,占13.7%; 2018年,营收为1.29亿欧元,占11.4%。

为了解体育产业,万达,苏宁,恒大等中国企业被“理解”,与盈方和钢铁侠等巨头之间存在巨大差距。更重要的是,体育只是万达,苏宁和恒大的“爱好”。

在过去,万达的大收购相当于从主人手中购买“现金树”。主人,老人,可以计算出未来可以动摇的金额。万达体育唯一的机会就是“改变方式”,例如在中国市场“不要开放世界”。从本质上讲,这是“套利”,这是在湖南购买橙子在北京销售的原因。

不幸的是,万达体育在包括中国在内的亚洲地区并没有取得进展,也没有跳出盈方和铁的老股东的“常规”。外乡人在湖南收购橘子在湖南本地卖,不亏都难。

财务状况令人担忧

首先看看“砖家”口中“连续三年的债务率下降”是怎么回事。

2017年和2018年,万达体育的资产负债率分别为103.3%和100.5%,已经破产。下降不到3个百分点不值得称赞。

值得注意的是,净财务成本从2017财年的2540万欧元飙升至2018财年的4190万欧元。在2019年第一季度,净财务成本为971万欧元,年度支出估计相当于到2018年。

总负债不变、财务成本暴涨,说明万达体育债务结构恶化,通俗地说就是“借钱越来越难”。

在2019年第一季度末,资产负债率突然大幅下降至83.9%。原因是总资产增加了1.45亿欧元,达到20.28亿欧元,而负债总额减少了近2亿欧元,达到17.02亿欧元。

总资产增加主要是由于“商誉”从2018年底的6.77亿欧元增加到7.97亿欧元,净增加了1.2亿欧元。总负债减少是一笔3.5亿欧元的短期贷款。

攻击降低了资产负债率,这对于上市具有粉饰的意义,投资者难以真正相信。

真正致命的危险来自巨额商誉及无形资产。

由于收购和创业的业务高度依赖于授权,合同或版权,万达体育资产的很大一部分是商誉和无形资产。

截至2019年第一季度末,商誉和无形资产的账面价值分别为7.97亿欧元和4.34亿欧元,合计12.31亿欧元,占总资产的60.7%。

万达体育可以拥有今天的收入,因为它以高价收购了盈方和钢铁侠公司。购买价格高于净资产的部分形成商誉。盈方和钢铁侠所持有的合约只有一段时间,合伙人并非永恒。

Infront和钢铁侠之间的合约将在2020年后到期。例如,与意甲的媒体销售合约将在2020/2021赛季结束时到期,德国足球协会的媒体赞助在2020/2021年底到期本赛季,FIFA世界杯和其他FIFA亚洲媒体。销售和广播权在2022年底到期..届时,盈方等公司将完成其历史角色。是否可以更新或更新合同取决于万达体育自身的技能。

总之,收购盈方和钢铁侠所形成的商誉应在2020年摊销。因为到那时,这些并购目标对净利润的影响非常有限,财务报告中的“8亿欧元商誉”没名。

令人发指的是万达体育自2017年以来没有对商誉进行一分钱摊销,相反,据说商誉将定期评估,如果确认减值,则扣除将被扣除。

如果你花8亿欧元购买黄金,目的是投资财务管理,并定期评估这种待遇是没有问题的。也就是说,在编制财务报告时,根据国际黄金价格增加或减少库存黄金的账面价值。

但是万达体育并没有购买黄金,而是“冰淇淋。它已经消失,它不承认”损害。“

最近,风暴集团收购了MPS血统,冯欣(原冯昕)失去了自由。万达不仅仅是风暴。 2015年,此次收购要求盈方管理层需要3000万欧元“收购”并签署“五年不离开”协议。但这可能只是将悲剧发生的日期推迟了五年。

在估算了老股东的“承保范围”后,万达体育将选择取消8亿欧元的商誉,以“生病”损失。投资者想购买万达体育,等到善意“邦赛湖”问题解决了!

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